美联储年底最后一次例会，选择观望还是继续宽松?

在通胀与增长之间寻求平衡

时间一转眼来到岁末，今年的政经环境有如过山车般高低起伏，12月美联储即将进行最后一次利率表决。 我们可以从11月利率政策会议纪要找寻下一步线索。 其中讨论的一个关键是，许多官员表态如果经济数据达到预期——具体形容，通胀稳步下降至2% 的目标，且经济保持接近充分就业水平——则可能会逐步从限制性过渡到更加中性的货币政策立场。 该会议纪录首次出现「逐步」一词，与前次措辞有显著差异，代表美联储确实正在放缓降息。

有一个地方值得注意，通胀率向2%迈进充满信心的声明已在新闻稿中删除，表示美联储官员正在观察短期通胀停滞威胁，而这可能在决定是否继续降息手段的枢纽。 另一方面，我们亦可从市场资金流向验证事实，从下图所示: 美元指数自9月18日FOMC因担忧经济放缓而首次货币宽松后，行情结束约莫两周盘整便陡峭爬升，在在显示市场已经缩减对未来利率走向速度与空间的期待。

(美元指数)

我们从一些经济指标来观察年底有没有机会再看到减息的证据。 美国商务部于11月27日公布的10月个人消费支出指数（PCE），这是美联储偏好使用的通货膨胀温度计，年增率符合市场预期为2.3%，也是高于9月的2.1%！ 核心PCE则是年成长2.8%，虽然与市场预期符合，但是已经创下今年4月以来的最大年增率。

服务价格上涨是主要推动力，另外不包括住房与能源的核心服务价格，比起9月成长0.4%，造就今年3月以来最大月增幅。 短期通胀已经出现黏着现象，没有办法再往下修。 核心PCE依照三个月的年化比率计算为2.8%，此结果距离2%设定目标还有一段距离需要努力。

(核心PCE YoY%，美国经济分析局)

10月失业率连两月依旧维持在4.1%，受飓风与企业删减人力事件影响之下都还可以维持相当水平。 因此看待接下来的更新数据偏正面看待，可以视为季节性调整，也就是说没有出现疲软的情况。 其他数据也指出经济尚属健康： 10月个人支出月增0.4%；美国第三季GDP年率扩长2.7%，表明家庭与企业支出仍具相当韧性。

(失业率，美国经济分析局)

(GDP YoY%，美国经济分析局)

我们再检视制造业的景气，美国11月ISM制造业PMI指数达48.4，优于市场估值47.6。 本年度迄今仅3月出现高于荣枯阈值50以上数据，不过深入细项可发现到新订单指数经历8个月之后，数字纪录到50.4，比起前月的47.1要多出3.3，创5个月以来最高升幅！ 因此产业还没完全脱离泥淖，但出现正向轨迹。

(制造业采购经理人指数，ISM)

总结以上观察，我们推测12月美联储可能选择等待新政府上任，预先保留往后操作空间，利率按兵不动机会大增。 如果当月有降息，应只会出现半码幅度，在明年第一季传统淡季来临时，利率水平将被维持住，通胀可望再度冷却。

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