對於投資中國A股的投資者而言，今年目前為止，中國股市的表現僅僅只在年初開頭階段稍顯亮眼。但隨著中國經濟恢復逐漸不及預期，加之人民幣匯率不斷下挫，A股表現也隨之一路下行。雖然市場上頻頻傳出中國將啟動大規模刺激的傳聞，但在較長的一段時間內始終是雷聲大、雨點小。  8月27日，中國證監會在千呼萬喚始出來的背景下終於出臺了印花稅減半等一系列利好政策，但次日開盤，A股三大股指僅僅在走高1分鐘左右的短暫時間之後，便紛紛回落。一時間，中國A股不禁被眾多網友調侃為“看好國運，定投納指”。  在國際政經局勢動盪的今天，中國A股究竟還能否殺出重圍、力挽狂瀾呢？本文就將待你一探究竟。  大水漫灌為什麼遲遲不來？  我們曾在此前的文章《中字頭資產價格何時走出陰霾？關鍵得看它》中，談到了有關中國股市的前景走勢。簡而言之，除了人民幣匯率需要等待走強之外，中國能否出臺大規模的刺激措施也是重要因素。不過目前看來，中國對於出臺刺激措施一事表現地相當保守，不僅當前出臺的刺激力度稱不上大，而且出臺速度也如同擠牙膏一般，並未展現出要開啟大規模刺激的姿態。  前不久9月15日，中國人民銀行決定於年內第二次下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，雖然降准，但是卻沒有降息。因此市場反應也是波瀾不驚，最終上證指數當日甚至收跌0.28%，可見所謂的救市力度明顯達不到市場預期。  因此問題來了，既然現在市場上下都清楚大規模刺激將很有可能解決當下A股的困境，那麼為什麼還遲遲不見大水漫灌呢？  就在8月中旬，全球最大規模對沖基金——橋水基金的創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）公開表示，中國當前急需降杠杆。他的這番言論或許正巧解釋了當前中國為何遲遲不出臺大水漫灌的政策。眾所周知，債務作為一把雙刃劍，當維持在恰當的水準時能夠為國家經濟提供向上增長的助力。可一旦突破臨界閾值，那麼債務又無疑會給經濟造成負面的影響。  其實早在數年前，中國便已經開始不斷宣傳將開啟“去杠杆之路”。2018年，當時中國的宏觀杠杆率約為240%。但近年來伴隨著疫情爆發，以及經濟局勢的變化，如今杠杆率不僅沒有下降，反而升至約280%的水準。因此，儘管大規模刺激政策幾乎是短期內提振中國股市的唯一藥方，但在各類綜合因素的影響以及亟需降杠杆的背景下，中國顯然會對大水漫灌的政策保持謹慎的態度。  中國杠杆率數年來一直居高不下  未來A股還能不能好起來？  既然放水刺激在當下難以大規模出臺，那麼這是否意味著A股已經無可救藥了呢？每當這個時候，你一定會聽到一些所謂的股評專家會站出來說：“A股短期內雖有壓力，但長期基本面向好。”在我們看來，這樣類似的言論很可能只是說對了一半，那就是A股短期內雖然有壓力，但是長期基本面卻也未必完全向好。  為什麼這麼說呢？要回答這個問題我們就要從A股的成份股構成說起。  如果說起A股中的市值龍頭或者說明星股，投資者或許首先會想到的是貴州茅臺、五糧液、中國平安、工商銀行這些消費類或者金融銀行股。而相應地，說起美股的那些明星龍頭，或許想到的則會是蘋果、特斯拉、英偉達、亞馬遜等等，而這些公司卻基本上都屬於科技行業。  事實上，這樣的刻板印象也的確符合A股與美股市場的當前現狀。我們以富時中國A50指數（由A股中市值排名前50的股票構成）為例，下圖顯示，市值排名前50個股票中，金融行業占了28.25%，核心消費行業則占了30.77%，這兩大行業無疑是佔據了大頭。  富時中國A50指數中的成份股行業構成  不過問題也正是出在這兩個行業身上。首先是消費行業，由於中國今年以來持續呈現出一種“消費低迷”的狀態，因此消費行業自然會首當其衝地受到影響。這一點也可以反映在CPI（全國居民消費價格指數）的漲跌變化中。通過下圖可知，進入2023年以來，中國的CPI走勢即便算不上呈現衰退趨勢，至少也是呈現出了橫盤姿態。而這對於核心消費行業而言自然算不上好消息。因為消費需要一個偏向通脹的趨勢，消費價格才能水漲船高，從而讓相應公司收穫更高盈利。但一旦消費水準陷入橫盤的境地，相應公司的成長預期自然便受到了較大限制。  再來說金融行業。中國A股市場上的金融股，其實主要就是諸如招商銀行、工商銀行、農業銀行這類銀行股。而銀行股在當前中國的經濟環境下，其成長預期同樣受到限制因素。而這個因素就是淨息差 (Net interest margin)。所謂淨息差，指的就是銀行淨利息收入和銀行全部生息資產的比值。說得再簡單點，淨息差就相當於銀行業的利潤率。淨息差越高，銀行的盈利就越高，反之亦然。  而下圖展示的正是中國銀行業自2011年以來的淨息差走勢。由圖可見，中國銀行業的淨息差近10年來呈現出明顯的下降趨勢。而這對於依靠淨息差來盈利的銀行來說，自然談不上利好。  中國銀行業自2011年以來的淨息差走勢。  總而言之，A股當前的市場結構基本是消費行業以及金融銀行業來主導，而這樣的市場結構註定無法支撐起更高的市值。倘若A股真的想在未來比肩美股，實現長遠牛市，那麼勢必就需要讓自己的龍頭市值企業也逐步轉向科技行業或醫療行業這些高附加值的行業。只要通過讓這些行業來佔據主導地位，A股才真的有可能實現“長期基本面向好”。  S&P 500 指數成份股行業構成  何時能過萬重山？  那麼A股在未來能否實現讓那些高附加值的科技行業成為市值龍頭呢？結合近年來美國等西方國家對中國不斷施加科技封鎖，似乎實現這一目標已經希望渺茫。但令人意外的是，前不久慘遭美國科技制裁四年之久的華為，突然在沒有任何宣傳推廣的前提下低調發佈了最新一代Mate 60 系列手機，而其中的SoC晶片經過彭博新聞證實，已經確定是由中芯國際代工7納米制程級別晶片。這對中國的科技行業而言，無疑是在經歷了漫長黑夜之後亮起了第一道曙光。下圖藍色線條代表中芯國際在港股市場上近一個月以來的走勢，而橘黃色線則代表上證指數同期的走勢。  藍色線：中芯國際港股近一個月走勢；橘黃色線：上證指數近一個月走勢。 眾所周知，中國經濟近二十年來的高速發展，始於由土地財政為主導的房地產經濟。在搭配上原先以勞動密集型為主的外貿出口產業，又同時給城市創造了就業崗位，進而推動了城市化發展。 但是隨著近年來國際經濟局勢動盪加劇，歐美等西方發達國家對於從中國進口商品的需求持續下滑，以往的外向型出口產業首先遭遇打擊，進而降低了城市就業崗位，從而又進一步加速了中國房地產行業持續低迷。  因此對於當前的中國經濟現狀而言，繼續走以前土地財政或者中低端外貿出口的老路肯定不是長久之選。若想扭轉中國當前的低迷經濟和A股窘境，產業升級是不得不攻克的必經之路。因為在國際產業鏈的大分工中，利用所謂的廉價人口紅利去發展外貿代工生產，本就屬於利潤最低的底層環節。只有佔據研發、設計這些高端環節，改變當前中國在國際產業鏈上的所在位置，才能為整體經濟以及個人消費者帶來更多收入。只有當收入開始真正提升，人們對於未來的預期出現好轉，中國經濟以及A股市場才能真正迎來質的轉變。  總結  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場訊息，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。 Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。 Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

美聯儲(FED)維持利率不變，聯邦基準利率保持在5.25至5.5%，主席鮑爾議後記者會上稱，”將繼續根據全部數據、對經濟活動和通膨前景的影響，於逐次議息會議作出決定，在適當的情況下進一步加息，並指目前已「相當接近」其需要的利率水平。”  鮑爾表示，減息時機仍存在很大的不確定性，2024年的預測僅現時的估計，相信進入2024年減息的時機總會到來，但稱不會指明具體時間。他認為，勞動市場終將會疲軟，但必須謹慎行事，認為更無法恢復價格穩定為更嚴重的問題。  從與聲明一同發佈的利率點陣圖來看，FED預料今年將再升息25個基點，利率將在5.50%-5.75%觸頂。由於利率上升推高債券殖利率，吸引投資人將更多現金轉投公債市場，科技股面臨的壓力將越來越大。  (FOMC利率預測點陣圖，FOMC)  FED認為美國經濟將好轉，上修2023年國內生產毛額 (GDP) 成長率預測，從 6 月預估的1.0% 提高到2.1%。明年由 1.1% 上修到 1.5%。2025年保持在 1.8%，2026年預測值首次公佈為 1.8%。  (GDP 預測值，FOMC)  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

今日重點關注澳元兌美元。 基本面上，聯準會9月確定暫停升息，而點陣圖上來看年內依舊存在升息機率。 明年整體貨幣政策也更加鷹派，從可能5次降息改為2次降息，這些都導緻美元依舊處於強勢主導地位。 整體的非美貨幣或短期都處於劣勢。  技術面上，日線圖上澳元兌美元觸及33日均線後形成長上影線，強勢的美元或將帶動匯價進一步下行。  （澳元兌美元日線圖，來源Ultima Markets MT4）  結構來看，行情形成了平台型的盤整區間，今日有一定機率延續7月中旬以來的下跌趨勢。  （澳元兌美元1小時圖，來源Ultima Markets MT4）  1小時圖上，澳元兌美元跌破了昨日關鍵的支撐價位。 儘管隨機震盪指標已進入超賣區域，但從行情圖表來看，跌勢仍將持續。  （澳元兌美元1小時週期圖，來源Ultima Markets MT4）  根據Ultima Markets MT4中的pivot指標，當日中樞價位0.64657，  0.64657之上看漲，第一目標0.64926，第二目標0.65377  0.64657之下看跌，第一目標0.64216，第二目標0.63949  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者了解市場情勢而提供，並不構成投資建議。 Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但無法保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。 Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。   

日本財務省公佈8月進出口數據，主要顯示中國和半導體設備需求疲軟。出口金額因半導體等製造設備(大減36.3%)、有機化合物(減少19.1%)和礦物性燃料(暴減63.7%)等產品出口減少而較去年同月下滑0.8%至7兆9,943億日圓，連續第2個月陷入萎縮。  (Exports YoY，MoF Japan)  日本進口額年減 17.8%，至 89,248.2 億日圓，這是自 2020 年 8 月以來下降的第五個月，也是自 2020 年 8 月以來的最大跌幅，受到能源成本的拖累。進口金額因原油(大減25.5%)、液化天然氣(大減43.0%)和煤(大減48.6%)等產品進口而減少。  (Imports YoY，MoF Japan)  (Balance of Trade，MoF Japan)  日本的貿易逆差從去年同期的 27,904 億日圓大幅減少至 2023 年 8 月的 9,305 億日元，而市場估計的缺口為 6,591 億日圓。由於外國需求（尤其是中國需求）疲軟，出口年減 0.8% 至 79,944 億日圓，連續第二個月下降；受能源成本和日圓走強的拖累，進口額下降 17.8%，至 89,248 億日圓，連續第五個月下降，也是 2020 年 8 月以來的最大跌幅。  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

今日重點關注歐元兌美元。  基本面上，聯準會週四凌晨將公佈最新的利率決議，利率保持不變基本上是板上釘釘的事。 但由於9月聯準會也將發布最新的經濟展望報告，其中的點陣圖才是市場更加關注的焦點。 目前爭論最多的問題是，聯準會是否會像最近發布的經濟預測摘要中暗示的那樣，今年年底前再加息25個基點。 此外，2024年的貨幣政策是否會改變6月的立場，走更保守的利率路徑。 這些都影響著美元指數方向，若聯準會改變了2024年的降息立場，則美元指數將出現明顯的下跌，反之美元指數將進一步突破高點。  技術面上，日線圖上儘管隨機震盪指標已經交叉向上，但是匯價始終被5日均線壓制，行情更大機率將形成盤整區間。  （歐元兌美元日線圖，來源Ultima Markets MT4）  K線結構上，昨日收線為pin bar，因此今日結構較為重要。 若突破昨日高點，則行情反彈空間將進一步上看200日均線附近；若今日收出大實體陰K，則匯價或將進一步下行。  （歐元兌美元4小時圖，來源Ultima Markets MT4）  4小時圖上，行情在觸及65均線和33均線聯合組成的阻力區域後，隨機震盪指標開始死叉向下。 結構上歐元兌美元已形成較明確的上升旗形盤整區域，跌破後有一定機率延續空頭趨勢。  （歐元兌美元1小時週期圖，來源Ultima Markets MT4）  再看1小時圖結構就會發現更清晰，三均線糾纏多空開始爭奪控制權。 由於隨機震盪指標仍處於超賣區域，亞盤時段或仍將盤整。 需要耐心等待價格跌破昨日低點及旗形通道下沿後，切換更小周期尋找日內的入場機會。 （歐元兌美元1小時週期圖，來源Ultima Markets MT4）  根據Ultima Markets MT4中的pivot指標，當日中樞價位1.06908，  1.06908之上看漲，第一目標1.07063，第二目標1.07334  1.06908之下看跌，第一目標1.06635，第二目標1.06477  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者了解市場情勢而提供，並不構成投資建議。 Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但無法保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。 Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

今日重點關注黃金。  基本面上，近期國內金價與國際金價產生了較大的背離走勢，但是國內滬金的多頭驅動更多是因為本幣貶值，黃金進口也收到限制的影響。 國際倫金很難受此驅動，但是隨著各國的貨幣政策走到尾聲，配合通膨回落以及經濟下行的預期，國際金價有一定的上行動能。 目前來看，市場仍需要一個刺激錨點來讓金價再度開啟長期的多頭趨勢。  技術面上，黃金日線圖上的隨機震盪指標金叉確立，暗示多頭趨勢的到來。  （黃金日線圖，來源Ultima Markets MT4）  行情自上週四觸及200日均線後迎來了反彈趨勢，不過值得注意的是上方即將觸及下行趨勢線，剩餘反彈空間較狹窄。  （黃金4小時圖，來源Ultima Markets MT4）  4小時圖上，隨機震盪指標已經進入超買區域，暗示了黃金潛在的多頭或將會受阻。 不過從圖表上看，行情觸及200週期均線後，大實體陽K突破了上週五以來的盤整區間，亞盤大概率仍將延續多頭趨勢。  （黃金1小時週期圖，來源Ultima Markets MT4）  根據Ultima Markets MT4中的pivot指標，當日中樞價位1930.16，  1930.16之上看漲，第一目標1937.62，第二目標1941.74  1930.16之下看跌，第一目標1925.98，第二目標1918.40  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者了解市場情勢而提供，並不構成投資建議。 Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但無法保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。 Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

最新調查發現92% 的美國消費者上半年已經削減支出，並計劃在假期期間持續減少消費。  消費者因就業和通膨等因素影響下，在支出方面保持謹慎。過去六個月最常見的支出削減類別是服飾（63%）、餐廳和酒吧（62%）以及戶外娛樂（56%）。此銷費模式與6月調查一致，其次削減幅度最大的類別是食品雜貨（54%）、休閒旅遊和度假（53%）以及電子產品（50%）。  展望即將到來的假期購物季，調查結果向零售商發出警訊：超過76% 的受訪美國成年人計劃削減非必需品支出; 62%的人預計在接下來的六個月內「有時」或「更頻繁」地削減必需品支出。  消費者對當前經濟情勢感受程度因社經群體而異，並不總是那些收入最少的人感到最拮据。超過一半(55%) 收入在50,000 美元或以下（低收入）的家庭表示，他們深感經濟對其個人財務的影響，而61% 家庭收入在50,000 美元至100,000 美元（中等收入），及46% 收入至少 10 萬美元（高收入）的家庭也有同樣感受。  然而，高收入家庭越來越感覺經濟狀況越來越樂觀，調查佔比9月為30%，高於 6 月的21%。  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

歐洲央行 ECB上調三大關鍵利率25 bps，自2023年9月20日起，隔夜貸款利率、主要再融資利率及存款機制利率將分別提高至4.75%、4.50%和4.00%，創1999年歐元問世以來最高紀錄。  (最新ECB利率，ECB)  ECB 在14個月的時間將基準利率由 -0.5％ 的歷史低點，拉升至目前的20多年新高紀錄。歐元區通膨雖有降溫，8月達5.3％，與7月持平，但仍遠遠超出2％的目標。升息迫使歐元承壓，歐元兌美元一度貶至五個多月來最低。  (EUR/US YTD 圖表)  歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）在記者會表示，歐元區通膨盤旋在高檔太久，核心通膨依然太高，食品和能源成本持續為物價帶來上行壓力。她重申，歐洲央行致力讓通膨回落至2％的目標。同時，今年經濟預估成長0.7％，明年擴張1％，2025年上升1.5％，低於前次預估的成長0.9％、1.5％和1.6％。  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

美國勞工統計局於9月14日公佈三份統計報告:  美國8月零售銷售數據月增高於市場預期的0.1%，年增率由2.6%→2.5%。8月零售銷售主要由加油站銷售mom由0.1%大幅升至5.2%帶動，反映油價的回升，其餘類別也普遍呈現正成長，較顯著上升的包括汽車與零件由-0.4%→0.3%、電子用品-1.1%→0.7%，外食與餐飲0.8%→0.3%則出現放緩，整體而言，8月零售銷售部分原因來自汽油價格回揚，但排除汽車與汽油的零售銷售同樣高於市場預期(0.2% vs 0.1%)，控制組由0.7%降至0.1%，仍優於市場預期的-0.1%，凸顯美國消費市場仍然強勁。  (零售銷售數據Retail Sales，BLS)  上週，初請失業金人數由21.7萬人上升3000人至22.0萬人，低於預期的22.5萬人，前週續請失業金人數由168.4萬人增加4000人至168.8萬人，低於市場預期的169.萬人，顯示就業市場降溫速度較預期更加緩慢。  (初請失業金人數Initial Jobless Claims，BLS)  8 月生產者物價指數（PPI）年增 1.6%，高於市場預期的 1.2% 與前值 0.8%，連續第二個月成長；剔除波動較大的食品和能源後，8 月核心 PPI 年升 2.2%，符合市場預期且低與前值 2.4%。8 月 PPI 成長主因是受到能源和運輸成本上漲的推動。  (核心PPI Core PPI，BLS)  免責聲明  本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者瞭解市場形勢而提供，並不構成投資建議。Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。 

今日重點關注美元兌加元。  基本面上，油價本週的持續上漲帶動市場對於加元的需求，推動了加元的升值，這一定程度上也提升了加拿大央行貨幣政策的實施難度。短期來看油價影響著加元的升值趨勢，但是隨著加拿大第二季度實際人均GDP同比萎縮，5月份失業率開始上升，再加上抵押貸款續期的持續拖累，加拿大的物價水平或將穩步下行。因此原油市場若沒有預期外的供需方面變動，或將難以改變加拿大央行在10月份的會議上維持利率不變的立場。  技術面上，美元兌加元週線圖上的下行趨勢線有效地阻止匯價進一步上行，上週遇阻後本周迎來下跌趨勢。不過隨機震盪指標明確空頭信號，需要等待今日最終收線。  （美元兌加元週線圖，來源Ultima Markets MT4）  行情自8月中旬觸及200週均線後開啟上漲趨勢，基於整個上漲趨勢的五波結構完整，目前的下跌暫時判斷為前期上漲趨勢的調整結構，等待充分調整後，加元相對於美元或將進一步貶值。  （美元兌加元日線圖，來源Ultima Markets MT4）  日線圖上，美元兌加元來到非常關鍵的支撐位置。隨機震盪指標發出雙重背離信號後，行情終於回落。目前則是跌至33日均線附近，該價格區域也是前期上影線突破後的支撐位置。清晰的頂部結構意味著當前的支撐位置是強阻力區域，日內多頭或將在該區域迎來“反撲”。  （美元兌加元1小時周期圖，來源Ultima Markets MT4）  1小時圖上，隨即震盪指標昨日也發出了底背離信號，行情短期大概率將盤整或反彈。若行情亞盤時段突破1.35173，可以日內關注反彈交易機會，第一目標關注紅色的65均線附近。  （美元兌加元1小時周期圖，來源Ultima Markets MT4）  根據Ultima Markets MT4中的pivot指標，當日中樞價位1.35173，  1.35173之上看漲，第一目標1.35422，第二目標1.35789  1.35173之下看跌，第一目標1.34816，第二目標1.34570  免責聲明   本文所含評論、新聞、研究、分析、價格及其他資料只能視作一般市場資訊，僅為協助讀者了解市場形勢而提供，並不構成投資建議。 Ultima Markets已採取合理措施確保資料的準確性，但不能保證資料的精確度，及可隨時更改而毋須作出通知。 Ultima Markets不會為直接或間接使用或依賴此等資料而可能引致的任何虧損或損失（包括但不限於任何盈利的損失）負責。